你只看見(jiàn)了余額寶的規(guī)模，知道它的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

　　

作者 董希淼(中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員、中新經(jīng)緯特約專家)

　　一貫高調(diào)的余額寶，又出來(lái)拉仇恨了！

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，余額寶的期末凈資產(chǎn)達(dá)到1.43萬(wàn)億元，占整個(gè)貨幣基金規(guī)模的28%。與去年年底相比，激增了近80%，不明覺(jué)厲??！

　　從資金流向看，一季度的數(shù)據(jù)顯示，余額寶約64%的資金流向銀行存款和結(jié)算備付金，約20%為買入返售金融資產(chǎn)，債券投資則占16%左右。從投資者類型看，余額寶2016年年報(bào)顯示，其基金持有人達(dá)到3.25億戶，其中個(gè)人投資者占99.72%，機(jī)構(gòu)投資者為0.28%。

　　雖然余額寶的資金最終大部分仍會(huì)進(jìn)入銀行體系，但其作為現(xiàn)金管理工具，過(guò)快的增速及過(guò)大的規(guī)模仍蘊(yùn)藏著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，存在類似存款“擠兌”的可能，需引起高度關(guān)注。

　　余額寶不同于銀行存款，它是一種貨幣基金，用戶可以隨時(shí)贖回，且貨幣基金只能依靠新申購(gòu)資金以及變現(xiàn)持有資產(chǎn)兩種方式補(bǔ)充流動(dòng)性。當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，或余額寶本身出現(xiàn)負(fù)面影響時(shí)，三億多用戶規(guī)模贖回，將可能給余額寶帶來(lái)滅頂之災(zāi)，進(jìn)而給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。不久前，天弘基金將個(gè)人持有余額寶的最高份額由100萬(wàn)份調(diào)整為25萬(wàn)份，主要目的在于分散其風(fēng)險(xiǎn)，但其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不可掉以輕心。

　　2008年9月16日，美國(guó)歷史悠久的貨幣市場(chǎng)基金管理公司儲(chǔ)備管理公司(Reserve Management)旗下數(shù)只基金凈值跌破1美元，一度出現(xiàn)大規(guī)模的贖回行為，還差點(diǎn)引發(fā)整個(gè)貨幣基金行業(yè)的“擠兌”。在美國(guó)政府的強(qiáng)力介入下，通過(guò)采取暫停贖回、加入臨時(shí)保護(hù)計(jì)劃等措施，最后才得以避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但貨幣市場(chǎng)基金可能引發(fā)的“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)，引起了美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的重視，并從此開(kāi)始改進(jìn)和收緊了對(duì)貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管政策。

　　當(dāng)然，從國(guó)外對(duì)貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，目前歐美各國(guó)尚未對(duì)貨幣基金征收準(zhǔn)備金。2012年底，美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)(FSOC)提出加強(qiáng)貨幣基金監(jiān)管的3條措施：一是改為浮動(dòng)凈值定價(jià)；二是直接提取3%的備付金；三是提取1%的準(zhǔn)備金，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平輔以一定額度的現(xiàn)金。但是，SEC在2013年中提出的改革方案中，認(rèn)為后面兩條對(duì)貨幣基金而言成本過(guò)高而沒(méi)有采用。歐盟也于2013年提出向所有貨幣基金強(qiáng)制征收3%準(zhǔn)備金的提案，然而其對(duì)銀行的準(zhǔn)備金率僅為2%，因此遭到基金業(yè)的強(qiáng)烈反對(duì)而未得以實(shí)施。

　　SEC對(duì)貨幣基金改革的目標(biāo)主要是增強(qiáng)透明度，并采取措施避免發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，美國(guó)對(duì)貨幣基金的監(jiān)管主要措施之一是設(shè)置限制贖回門檻和贖回費(fèi)用。當(dāng)貨幣基金中最具流動(dòng)性的資產(chǎn)比例小于30%時(shí)，基金有權(quán)利關(guān)閉一段時(shí)間贖回以及有權(quán)利引入贖回費(fèi)用條款。當(dāng)這一比例小于10%時(shí)，基金就會(huì)強(qiáng)制引入贖回費(fèi)用條款，此時(shí)投資人可以贖回，但需要付出1%-2%的代價(jià)。這種方法在一定程度上可以抑制“擠兌”沖動(dòng)。此外，美國(guó)將貨幣基金監(jiān)管細(xì)分為機(jī)構(gòu)類和零售類，且機(jī)構(gòu)類的監(jiān)管嚴(yán)于零售類。同時(shí)，嚴(yán)管信用類基金，減少對(duì)政府類基金的管控。

　　其實(shí)，2016年底我國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性較為緊張的時(shí)候，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)也贖回了大量貨幣基金，市場(chǎng)上有大型貨幣基金遭遇巨額贖回而“爆倉(cāng)”等傳聞。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季貨幣基金遭遇1577億份凈贖回，資金大幅流出，申購(gòu)比為-3.36%。其中，華夏基金遭遇1299億份凈贖回，申購(gòu)比-26.59%，成為大型基金公司中凈贖回比例最高的公司。其旗下多只貨幣基金，贖回比例更是超過(guò)了50%。

　　2016年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》，對(duì)我國(guó)貨幣基金管理進(jìn)行了規(guī)范，但對(duì)于貨幣基金分類監(jiān)管等內(nèi)容仍處于空白狀態(tài)。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，可以從以下3個(gè)方面完善對(duì)貨幣基金的監(jiān)管：

　　一是提高贖回門檻。目前，我國(guó)對(duì)貨幣基金的限制贖回要求是，流動(dòng)性資產(chǎn)比例分別是10%和5%，低于美國(guó)的30%和10%，還有較大的調(diào)整空間。通過(guò)適當(dāng)提高限制贖回門檻，可以一定程度降低投資者的贖回沖動(dòng)，進(jìn)而有助于防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣俗陨硪矐?yīng)該采取多種措施，制定應(yīng)急預(yù)案，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管控。

　　二是實(shí)施分類管理。如分為機(jī)構(gòu)類貨幣基金和零售類貨幣基金，并對(duì)機(jī)構(gòu)類貨幣基金施以更嚴(yán)格的監(jiān)管。以余額寶為例，雖然其投資者中機(jī)構(gòu)投資者占比并不高，但隨著其規(guī)模的擴(kuò)大，所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。近期，貨幣基金的年化收益率不斷走高，加上股市的低迷，機(jī)構(gòu)投資者不斷進(jìn)入，資金大進(jìn)大出容易產(chǎn)生流動(dòng)性隱患。

　　三是增強(qiáng)基金透明度。《管理辦法》指出：鼓勵(lì)基金管理人結(jié)合自身?xiàng)l件，自愿增加貨幣基金信息披露的頻率和內(nèi)容，提高貨幣基金的透明度，但并沒(méi)進(jìn)行強(qiáng)制性要求。下一步，可借鑒美國(guó)做法，要求貨幣基金每日按照面值進(jìn)行報(bào)價(jià)，進(jìn)一步提高貨幣基金的透明度，有助于準(zhǔn)確的掌握貨幣基金運(yùn)行狀態(tài)，也有助于規(guī)避市場(chǎng)擠兌風(fēng)險(xiǎn)。