盈利水平常年穩(wěn)定增長(zhǎng)的東阿阿膠終于把持不住了。2019年一季度，東阿阿膠錄得歸母凈利潤(rùn)3.93億元，同比下降35%。對(duì)于有穩(wěn)定消費(fèi)者群體，穩(wěn)定原料來(lái)源和產(chǎn)出數(shù)量的東阿阿膠而言，這樣的盈利減幅著實(shí)罕見(jiàn)。

東阿阿膠的利潤(rùn)水平掉頭向下，這表明東阿阿膠由殺估值轉(zhuǎn)進(jìn)殺業(yè)績(jī)階段——從2010年開(kāi)始至今，東阿阿膠在凈利潤(rùn)穩(wěn)步走高的情況下，其市盈率已由當(dāng)年的50倍下減至12倍左右。而此時(shí)，東阿阿膠用其不再能堅(jiān)持增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)證實(shí)著市場(chǎng)的判斷。

2019年，東阿阿膠能否用真實(shí)的業(yè)績(jī)證明自己呢?

東阿阿膠面臨的困局

東阿阿膠面臨的局面并不只是股價(jià)及凈利潤(rùn)的下跌，而是關(guān)于公司資產(chǎn)質(zhì)量的微妙變化。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2018年的前三個(gè)季度，公司凈利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)早已走降。而公司在年報(bào)中之所以回天有術(shù)最終使年度凈利潤(rùn)同比上升了1.5%，在于其削減了銷(xiāo)售成本：17.76億元的銷(xiāo)售成本同比下降1.61%，包括推廣費(fèi)，廣告費(fèi)和運(yùn)輸費(fèi)均出現(xiàn)下降。

為了保業(yè)績(jī)，東阿阿膠所做的不只是控制費(fèi)用，而是采取了更為激進(jìn)的方法：賒銷(xiāo)。截至2018年年末，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)24.07億元，同比上漲127%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年的21.75天上漲到34.51天。而正是這一行為，極大地透支了公司未來(lái)的業(yè)績(jī)，也導(dǎo)致其2019年一季報(bào)業(yè)績(jī)下降如此嚴(yán)重。但不論怎么說(shuō)，東阿阿膠能做的也只是業(yè)績(jī)下降的時(shí)間騰挪罷了：要么2018年報(bào)降，要么2019年一季報(bào)降。

當(dāng)然，不管是公司管理層還是大股東、實(shí)際控制人，東阿阿膠都不會(huì)對(duì)此袖手旁觀。

2019年5月24日，公司發(fā)出股份回購(gòu)公告：擬出資不少于7.5億元，不超過(guò)15億元回購(gòu)公司股票，回購(gòu)價(jià)不超過(guò)45元/股。但是，本次回購(gòu)安排中并不涉及股份的注銷(xiāo)。這樣一來(lái)，公司未來(lái)的利潤(rùn)也不會(huì)增厚每股收益。而且，這也不是公司第一次在股價(jià)低迷之際回購(gòu)股份。

然而，這并不能解決公司的基本問(wèn)題——在下行經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，消費(fèi)者收緊的預(yù)算也使得他們不得不回歸理性消費(fèi)。那么，價(jià)比白銀兩倍的阿膠還有多少人消費(fèi)得起，或者愿意消費(fèi)呢?(舜耕山人)